投资周记2023/5/27（美团一季报、洋河2013年报学习问题拾遗）

本周指数走势

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。

本周收益

本周沪深300下跌2.37%，实盘净值下跌1.98%。

2023年内收益从上周的0.18%，变成本周的-1.80%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不含打新股、打新债收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

1. 美团一季报印象。

这份财报看下来的唯一印象就是：美团披露的信息越来越少了。

经营数据中除了即时配送交易笔数以外全被砍去，没有了年交易用户数、年活跃商家数、交易用户年均交易笔数。

由于这四个数据的缺失，导致无法分析美团在季度里的经营情况，对于未来成长性的判断变得困难。

总体来说一季报毛利润同比大增85.21%，净利润扭亏为盈。

核心本地商业环比略有下降1.41%，同比增长25.55%。配送服务收入环比下降14.62%，佣金收入环比增长8.32%，说明外卖一季度下降，到店团购收入增长良好。

由于一季度有春节的缘故，外卖一季度收入下滑是正常的。佣金收入继去年Q4下滑以后重新增长到22Q3的水平。但外卖收入22Q3是201亿，23Q1是169亿，外卖对佣金收入的贡献要小于22Q3，所以到店实际上是比去年要好的。

同时核心本地商业的经营利润达到94亿，又是创下历史新高。

总体来说与抖音的补贴大战还未传导到财务数据中，且看今年中报表现如何吧。

值得一提的是，财报发布当晚美股ADR先涨后跌，收盘-2.84%。虽然财务数据不错，但依然无法给予市场足够的信心，抖音本地生活竞争的担忧依然存在。

洋河2013年报学习问题拾遗

科先生：大家好，这周是阅读洋河2013年年报，大家根据自身时间安排进度，有问题可以发到群里讨论，请按照 #提问 多谢，当然有其他问题也可以。

温馨提醒，这年的有两个大环境，第一是塑化剂事件，发生时间是2012年11月19日，导火索是国家质检局通报了酒鬼酒塑化剂超标；第二是八项规定，时间是2012年12月4日，中央政治局审议通过八项规定，使得三公消费和公务用酒变得十分严格。由于之前11月、12月经销商已经先付款，所以此两项负面影响，2013年开始反应。

落花有意：公司高端酒生产从原料到成品大约10年左右时间。高端酒指梦系列吗？

科先生：是，梦3，10年：梦6，15年：梦9，20年。这里的时间是基酒陶坛储存时间，生产时间都是大概就是一年不到的时间。

落花有意：问：洋河现有的陶罐储酒量一共有多少？各年份的基酒储量如何？2013年的陶罐基酒是否会增量供应高端的手工班或者M9，还是会提高梦之蓝及天之蓝的基酒品质？

答：目前，公司拥有100万吨的储存能力，已储备不同等级、不同年份基酒63万多吨，陶坛高端储酒资源23万吨。

这里63万吨存的是什么酒？陶坛一般储存哪些酒？

科先生：63万指全部基酒，包括普通酒，23万指中高端基酒，具体来说就是海之蓝以上。

另外，63-23=40，意味着有40万吨是用不锈钢储存，即普通酒。

落花有意：100万吨中陶坛上限是多少，这个有披露过吗？

虽然知道出普通酒量大。但因为普通酒没有储存价值，所以我想的是会半买半送，而存储的绝大多数是海以上的，你这样一说感觉普通的量好大。

我看说明会上说公司的优级酒出酒率占60%以上。优级指的应该是海以上的吧，那这个40万吨怎么会这么多呢？滞销？

科先生：刚又去看了下洋河酒志，能够肯定的是，23万吨包括天之蓝。但是是否包括海之蓝，不确定。优级率60%，以前招股说明书，肯定是指海之蓝及其以上，说明有40%是普通酒。

所以也可能是，23万吨是天之蓝及其以上，40万吨是海之蓝及其以下。

落花有意：我想了一下，普通酒占比营收10%，22年普通酒大概30亿，假设按照50元每瓶的均价，1吨2124瓶＝10.6万元，大概3万吨不到的销量，如果产量20万吨，按照40%普通酒的比例，算一年产量大概8万吨（年报不在，忘了多少）所以大概一半左右的产量能够消化掉，40万吨里面应该海包括着。

科先生：

这里说海之蓝也是陶坛储存。

这里又不是。

落花有意：中间少了一个逗号，原意是说，基酒三年，大缸储存，窖池15年以上窖龄。

cikj：问：请问钟董，陶坛库的储存的基酒是用于勾兑什么系列的酒?钟雨：陶坛库储存的基酒用于海、天产品质量的提升及其梦之蓝产品。谢谢。（参考2019年业绩说明会）

腾讯会议讨论：根据2019年业绩说明会，23万吨陶坛储存基酒是用于勾兑海之蓝及其以上，海之蓝储存3年，天之蓝储存6年，梦3储存10年，梦6储存15年，梦9储存20年。剩余40万吨是不锈钢储存，用于勾兑普通酒。

林云天：基酒属于半成品吗？我看12年和13年的半成品增加都很多，接近翻倍，是产能已经释放导致的吗？15年就还好了，半成品如果转为库存商品，需要多长时间？

腾讯会议讨论：是产能释放，P166附注：原酒产量增加，原酒储存量增加。

楚：Ｐ166短期借款原因说明中，为何要借款来大幅增产量？

腾讯会议讨论：

回到现在：P64 现金流量表中，取得借款收到的现金有 30.69亿，但在注释项中只能找到9.51亿的短期借款，其余的有在哪里披露吗？

楚：会不会借款中有一部份当年借当年就还了？

回到现在：可能是这样的，偿还债务支付的现金有 21 亿，两者想减就差不多是 9.5 亿了。

cikj：

短期借款有可能当年就还了，30.69-21.18＝9.51。

楚：在11页中，库存量同比下降41.31%，主要原因系公司中低端产品生产效率提高，包装生产调度合理，成品酒存货周转速度明显加快。为何今年生产效率提高了？是靠什么来提高的？生产效率提高为何会体现在库存量？

腾讯会议讨论：主要是包装效率提高，周转提高。

楚：在12页中制造费用增加44.91%，主要系原酒生产车间增加，导致折旧费、修理费等制造费用相应增加。原酒生产车间增加怎么理解，在建工程转固定资产吗？本年固定资产增加18.94%，制造费用增加44.91%？

落花有意：p117，我看机器设备本期增加了7.7亿，房屋倒是好多，增加17亿，但是机器设备折旧是0。99亿，p12，总的显示是增加了制造费用0.6亿。

就是制造费用同比看上去44%，但其实绝对数不大。

蓝猫：P11湖南长沙项目是啥？

集跬步至千里：洋河酒业位列国内白酒行业前三强，2013年6月与宁乡经开区签订了洋河股份湖南工业园项目框架协议，投资12亿元，投产后年产值预计过30亿元。

蓝猫：谢谢，这个工业园项目是干啥的？

集跬步至千里：生产白酒。

易炼红说，长沙近年来经济社会发展步入快车道。得益于此，全市基础设施建设不断完善，区位优势不断显现，居民消费持续旺盛，市场前景十分广阔，洋河酒业选择与长沙携手，是一次具有远见卓识的战略之举，也为长沙振兴白酒产业带来了新的机遇。长沙将不折不扣地落实相关优惠政策，全力支持洋河酒业在宁乡的项目建设，并在更广领域寻求新的合作。

王守兵表示，今年以来，洋河酒业积极应对国内外复杂经济形势，实现了平稳发展。当前，公司将全力推动长沙新的生产基地项目尽快建成投产，早日出效益、见成效，实现互利共赢。

2013年，洋河出资213万收购湖南长沙下辖宁乡市的汨罗春酒业公司100%股权，并计划投资10亿在当地建立白酒灌装项目。

老唐2018年的文章写的，说是洋河渣渣项目。

蓝猫：P16报告期投资额3.91亿，其中中银证券3亿。p116报告期变动3.4亿，实际增加投资3.6亿，与3.91的差额是啥？

腾讯会议讨论：

蓝猫：P131段初尚未摊销的未确认融资费用379万，与段尾已摊销未确认融资费用199万，如何理解？

腾讯会议讨论：手财租赁负债部分有讲，未确认融资费用以前在其他应付款里，现在在租赁负债，确认的就在利润表费用里。

蓝猫：p133-134，专项资金和设施补贴属于负债，怎么理解？

回到现在：这个问题看下面的图，手财中有讲到，就是良性负债，不用归还的。

蓝猫：p138，消费税14亿加上母公司消费税0.12亿。和P12的消费税及附加14.57亿存在差额4500万，这个附加是啥？(城市建设和教育附加分别为9600万和7800万)

腾讯会议讨论：由子公司代扣代缴的消费税可能有结转，营业成本里的消费税是营业收入对应的。差异的5000W可能在去年代扣代缴过了，但酒还没卖出去，所以结转下来了。

蓝猫：p159母公司的应收款项有双沟酒业4.7亿和梨花村0.43亿，什么商业逻辑带来的应收款？

腾讯会议讨论：正常现象。

落花有意：其他应付款中分为经销商保证金，经销商抵押金，质保金，履约保证金，这三个什么区别？

腾讯会议讨论：

楚：P35洋河集团和南通综艺都有质押，为何要质押？

腾讯会议讨论：缺钱，所以质押股票借钱。

（后院）行者：唐师再加一个问题，关于未实现利润消费税的处理，当母公司卖给销售公司，但是销售公司没有卖掉，形成未实现利润，消费税在母公司卖给销售公司时已经交了，在合并报表时，这部分消费税要取除吗？

唐朝：不。

行者：按照唐师的意思  未实现利润  消费税不去除，那多交的税 放在资产负债表哪里？

碧海蓝天：不需要在资产负债表里体现。

科先生：

楚：可以减少大量的无效劳动是什么意思？

科先生：应该是省去财务人员和税务人员，在那边计较这部分差异的无效劳动。

科先生：税，都是该交就得交，不论消费税还是所得税，疑问在于，合并报表时，两个税的会计处理是怎么样的，目前知道是这样，所得税是放在递延所得税所得税资产，消费税是直接作为当期税费，问题在于为啥两个税的处理方法不同。

楚：可否这样理解：递延所得税资产与负债是因为税法与会计的差异而产生的。而消费税没有税会没有差异。

科先生：问题是问啥一个有，一个没有。

cikj：可能因为消费税并不是每个企业都有，所得税是每个企业都有的，而且所得税是国家重要税收源，针对企业的不同经营状态，会计规则的制作者可能考虑的比较多。

楚：从税局的角度想，税局是怕税款流失。所以才会产生所得税差异。而消费型企业，消费税，有开票就要交的。

科先生：老唐的回复

本周学习

1. 阅读洋河2013年年报。

2. 阅读美团2023年一季报。

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